中信建投601066)最新研报指出,十三五期间,贵州茅台600519)股份公司收入从334亿元增长至977亿元,净利润从155亿元增长至455亿元,收入利润年均CAGR达到24%,圆满完成十三五规划中提出的“茅台酒年产5万吨”、提前完成“集团收入千亿元”目标。茅台集团作为贵州省标杆企业,对省内经济贡献显著,在贵州省国民经济十四五规划中,提出茅台集团成为贵州省首家世界500强企业的目标。未来5年预计股份公司仍将维持稳健较快增长,收入CAGR仍将在双位数。

  茅台三条主逻辑仍在兑现中。主逻辑一:根据茅台酒公告18年基酒产量及2020年规划基酒产量达5.6万吨,可以推算出2024年茅台酒可供销售量达4.7万吨左右,仍有大幅提升空间;主逻辑二:目前茅台酒供需格局仍然偏紧,批价仍在缓慢提升中,出厂价/终端零售价价差明显,渠道利润超150%,预计未来仍有提价空间。主逻辑三:深化渠道改革,加大直营投放,带动吨价提升。

  盈利预测与投资建议。基本维持未来盈利预测,预计公司2020-22年实现收入977.8、1132.3、1287.5亿元,同比+10%、15.8%、13.7%;实现归母净利润455.0、550.0、640.5亿元,同比+12.8%、20.9%、16.5%;对应EPS分别为36.2、43.8、51.0元,最新股价(12.31)1998.0元对应20~22年动态PE分别为55.2、45.6、39.2倍。给予目标价2300元,维持“买入”评级。