比亚迪

  事件点评:新能源车月销破9万辆再创新高

  事件:

  公司发布2021年11月产销报告:11月新能源汽车产量91829辆,本年累计515089辆,同比增长219.81%。11月新能源汽车销量91219辆,本年累计509838辆,同比增长216.97%;11月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为4.883GWh,本年累计装机总量约为32.873GWh。

  投资要点:

  公司新能源乘用车月销量破9万辆,新能源渗透率达92.7%。单月来看,11月公司乘用车销量97242辆,同比增长84.1%,环比增长9.4%;其中,新能源乘用车销量90121辆,同比增长252.7%,环比增长12.7%,新能源渗透率已达92.7%,再次刷新历史新高。1-11月累计来看,新能源乘用车累计销量50.1万辆,同比增长230.7%,乘用车新能源渗透率达79.2%,相比去年同期提升37.3pcts。

  DM-i成为公司汽车销量增长的最大推动力。在公司11月新能源乘用车销量中,EV车型46137辆,同比增长153.2%,环比增长11.9%;DM-i车型43984辆,同比增长499.8%,环比增长13.45%。1-11月新能源乘用车销量中,EV车型272493辆,同比增长144.4%;DM-i车型228429,同比增长471.5%。DM-i作为公司第四代PHEV技术,在馈电状态下依旧能够保证良好的驾乘体验,油耗显著低于同级别燃油车型,产品力突出,价格也比上一代DM车型明显降低,相比同级别燃油和混动竞品车型具有非常高的性价比,成为2021年推动公司汽车销量增长的最大推动力。

  王朝网各系列车型继续保持出色销量表现,汉系列历史累计销量已超14万辆。2021年11月,汉系列车型销量12841辆,同比增长33.9%,自去年上市以来累计销量已超14万辆,持续保持畅销;唐系列车型销量8125辆,其中全新一代唐DM同比增长166.5%;宋系列车型销量25077辆,其中宋DM同比增长1229%;秦系列车型销量30049辆;元系列车型销量6521辆,全系列同比增长417.5%;e系列销量3799辆,其中e2同比增长25.4%。各系列车型通过PLUS/PRO/MAX等子系列的延展开拓,在各自的细分市场不断创造优异的销量表现。

  海豚月销量已达8809辆,为海洋网未来发展奠定良好基础。海洋网共有海洋生物和军舰两个主打系列,分别定位于搭载e平台3.0的纯电车型和搭载DM-i的PHEV车型。军舰系列的首款车型-驱逐舰05,与海洋网一同发布,新车造型运用全新设计语言,更加符合年轻人审美,整车在尺寸和价位上将与秦PLUSDM-i进行对标。海洋生物系列的首款车型-海豚车型于8月13日开启预售并于29日正式上市后,凭借超高轴长比和精致的内饰,在9、10月的销量分别达到3000、6018辆,11月销量进一步上升至8809辆,环比增长46.4%,成为公司又一爆款车型。我们认为,随着公司车型产品力和品牌力的不断提升,渠道分网的客观条件已经非常成熟,“海洋网”将在海洋生物系列和军舰系列两大产品序列的带领下,与“王朝网”并驾齐驱,成为推动比亚迪002594)汽车销量快递增长的重要一环。

  盈利预测和投资评级:给予公司“买入”评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021-2023年实现主营业务收入2069、3797、5501亿元,同比增速为32%、84%、45%;实现归母净利润45、97、141亿元,同比增速为7%、112%、45%;对应EPS为1.67、3.54、5.15元。

  风险提示:新能源汽车销量增长不及预期;新车上市进程不及预期;公司产能落地进度不及预期;动力电池外供不及预期。

  珀莱雅

  事件点评报告:可转债募资投向生产研发,夯实研发、产品实力

  投资建议:公司组织灵活,对行业、渠道趋势把握能力强,近年来积极夯实产品、研发实力,大单品战略的成功执行推动主品牌步入高质增长,维持2021-2023年EPS预测2.92/3.63/4.45元,目标价235.01元,维持增持评级。

  发行可转债募资建设生产、研发基地,夯实供应链、中后台实力。公司发布可转债发行公告,本次发行募资金额共7.52亿元,按票面金额平价发行,存续期限6年,初始转股价格为195.98元/股。募集金额拟分别投向湖州扩建生产基地、龙坞研发中心建设、信息化系统升级、补充流动资金各3.39/1.95/0.91/1.28亿元。募投项目聚焦生产、研发等基础实力建设,生产端有利于提高公司产能,满足未来销售增长的需求;研发端有助于公司提升新产品开发能力、试验能力、检验检测能力、生产工艺等多方面的研发实力,加强产品推陈出新的能力,增强市场竞争力。

  主品牌大单品战略成效显著,产品、研发实力有望驱动未来高质增长。21前三季度珀莱雅603605)主品牌同比+28%,其中大单品收入占品牌总量/天猫平台的比例分别超20%、50%,由此推动品牌客单价、复购率显著提升,品牌力持续沉淀。大单品策略的成功有赖于公司研发积淀,目前公司已经设立包括前瞻技术部、基础科学部、配方开发部等在内的研发体系,并通过项目小组的方式进行跨部门产品共创,未来研发、产品实力提升有望推动公司持续高质增长。

  风险提示:市场竞争加剧,新品牌不及预期,营销投放大幅增长。

  小商品城

  更新报告:收购推迟但无碍最终交割,仍看好GMV超预期

  维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.24/0.27/0.31元增速40/16/14%,维持目标价6.2元,维持增持。

  收购海尔网络最后期限日推迟但无碍最终交割。1)公司与海尔金控于6月16日签订《股权转让协议》,约定以4.49亿元收购其持有的海尔网络100%股权,海尔网络持有快捷通支付100%股权;2)公司于12月3日与海尔金控、海尔网络和快捷通签订《股权转让协议之补充协议》,将“最后期限日”延长至2022年6月30日;3)我们认为,虽因此前《股权转让协议》项下第二/三期交割先决条件未能如期达成导致“最后期限日”推迟,但最终交割或无碍;且支付牌照是构建数字化贸易的重要环节之一,最终交割后将推动核心业务加快发展。

  我们看好全年chinagoods关键指标超此前预期,拟投建义务综保区二期。1)近期广东/海南等多地出台跨境电商促进政策,叠加此前《“十四五”电子商务发展规划》落地,我们继续看好政策支持下跨境电商将迎“天时地利人和”的加速发展期;2)chinagoods平台首批1.67万“实力商家”上线,因Q4为海外销售旺季、将推动海外需求进一步走强,全年chinagoods各项关键指标延续高增长、GMV或超此前预期(按股权激励要求2021-23年GMV分别130/240/500亿元);3)通过布局金融牌照,结合供应链/履约端的优化,看好公司加速向B端跨境电商第一阵营冲击;4)拟投建义乌综保区二期,一期已于10月封关运行,将打造成数字贸易枢纽,与海外数字贸易枢纽形成全球商品自由流通网络,向国际贸易服务集成商转型。

  催化剂:chinagoods推进加速,政策红利释放,收购及合作事项落地等

  风险提示:疫情反复,chinagoods推进不及预期,汇率风险,国际物流风险,其它电商冲击等

 新城控股

  11月销售数据点评:单月销售量价同比下降,累计销售量价环比上涨

  事件:

  公司发布2021年11月经营简况,11月公司实现合同销售金额200.56亿元,YOY-30.99%;实现合同销售面积213.33万平方米,YOY-15.35%。1-11月累计实现合同销售金额2,129.67亿元,YOY-3.16%;累计实现销售面积2,096.32万平方米,YOY3.32%。

  单月销售同比实现两位数跌幅,累计销售量价环比上涨

  11月公司实现合同销售金额200.56亿元,YOY-30.99%,环比-9.26%;实现合同销售面积213.33万平方米,YOY-15.35%,环比-14.32%;对应销售均价9401元/平方米,YOY-18.47%,环比上月提升525元/平方米。1-11月累计实现合同销售金额2,129.67亿元,YOY-3.16%,较1-10月增速10.4%;累计实现销售面积2,096.32万平方米,YOY3.32%,较1-10月增速11.33%;对应累计销售均价10159元/平米,YOY-6.27%。11月单月同比量价实现两位数跌幅,环比表现上看,整体量跌,销售金额环比小幅下跌。

  单月新增项目以环渤海三线及以下城市为主,权益比例有所上升

  11月新增土地项目1个,为山东省日照市地块;按城市能级划分为三线城市及以下;按经济圈划分属于环渤海。11月单月新增项目占地面积1343.17平方米,去年同期新增项目占地面积86.98万方;新增规划建面3357.93平方米,去年同期规划建面226.13万方;新增总地价570万元,去年同期为116.68亿元;新增权益地价570万元,去年同期为80.88亿元;可以看出11月单月较去年同期的新增建面、规划建面、新增总地价及新增权益地价皆大幅下降;对应2021年11月权益比例为100%。

  公司拿地力度降低

  11月单月拿地力度、权益拿地力度分别为0.02%、0.02%,11月新增项目平均楼面价1697.47元/平方米,单月楼面价/单月销售均价比重18.06%。2021年11月公司拿地数目为1块,规划用途为商业用地,去年同期公司拿地数目及规划用途为:4块居住用地、3块商住用地、2块住宅用地、3块住宅和商服用地、1块居住兼容。公司拿地数目有所下降。

  投资建议:在房地产行业增速放缓叠加“三道红线”的背景下,房企业绩增长承压。2021年1-11月公司累计销售金额与销售面积较2021年1-10月累计销售金额与销售面积增长,结合公司经营业绩,我们认为公司经营情况有望进一步改善。基于此,我们预计公司21-23年净利润,分别为180.83亿元、206.31亿元、227.92亿元,对应PE分别为4.06X、3.56X、3.22X,维持买入评级。

  风险提示:房屋价格大幅下跌;宏观经济不及预期;销售不及预期

  百润股份

  事件点评:推出激励方案,与员工共享成长

  事件:百润股份002568)发布公告:公司发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》,拟向227名激励对象授予限制性股票300万份,约占总股本的0.40%,首次授予价格为30.34元/股。

  投资要点:

  激励目标稳健,与员工共享公司成长。本次股权激励的考核目标为:以21年营收为基数,22-24年营收增长分别不低于25%/53.75%/84.50%,若按照21年27亿收入计算,22-24年收入目标33.7/41.5/49.8亿,同比增长25%/23%/20%。本次股权激励目标稳健,有助于充分调动员工的积极性和创造性,使其利益与公司长远发展更紧密、有机地融合,吸引和留住优秀人才,实现企业长期可持续发展。

  部分股票来自于前期回购。公司曾经在2017年推出股权激励方案,但是由于资本市场环境变化和公司股票价格波动,公司在2018年底终止了方案,改为回购部分社会公众股份,用于后续员工持股计划或股权激励计划。后来由于公司股价很快突破了13.28元/股的回购上限,因此公司仅完成了回购总额度的不到1/10。本次授予的股票中102万股来自于此前的回购专用证券账户,其余198万股向激励对象定向发行。

  今年下半年以来,由于需求疲软,渠道变革,大众消费品收入增速普遍放缓,公司仍然保持高速增长的态势,体现了良好的成长性。利润端主要由于去年三季度0.45亿政府一次性补贴影响,扣非后增速远高于利润。公司今年产品推新速度进一步加快,除了继续丰富微醺子品牌口味,还推出了清爽和梅之美等系列产品,布局更高度数领域。双十一RIO品牌摘得线上全平台低度酒销售第一,超过第2-10名之和,竞争优势明显。10月,公司旗下崃州蒸馏厂也正式投产,为公司长远发展奠定坚实基础。

  盈利预测与评级:公司按照市场变化情况,保持稳健的经营节奏。低度酒饮发展趋势不变,公司的成长属性突出。我们预计公司2021-2023年实现归母净利7.9/11.0/14.9亿元,同比+47%/+40%/+35%,EPS分别为1.05、1.47、1.99元/股,PE分别为54/39/29。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:1)新产品推广不达预期;2)产能投放进度低于预期;3)行业竞争加剧,销售费用投放加大;4)食品安全风险。

  博腾股份

  公司公告点评:新签2.17亿美金订单,CDMO业务延续高增长趋势

  公告:公司与美国某大型制药公司签订新的一批《采购订单》,该订单有关一款小分子化学创新药物的CDMO服务,截至订单送达日,过去连续12个月内该产品的累计订单金额为2.17亿美元。

  顶尖药企客户合作不断加深,公司竞争力得到国际认可。2018年-2020年,公司与该美国大型制药公司发生交易金额分别为:3782万元、5846万元(+54.57%)及10346万元(+76.98%),占当年营业收入比重分别为:3.19%、3.77%和4.99%。我们认为与国际顶尖药企合作的不断深入彰显出公司在全球CDMO供应链上的竞争力,也体现了公司在高精尖项目上的研发实力。

  产能利用率提升,业务结构持续优化,产能扩充为后续增长提供保障。前三季度公司整体产能利用率达到75%,其中21年6月份投产的长寿109车间产能利用率已达到68%。21Q1-Q3公司API业务实现收入2.14亿元,同比+135%,总收入已提升至10.54%。公司收购湖北宇阳后,总产能超过2000m,我们预计这将为公司后续的快速增长提供充足动力。

  投资建议:我们认为公司作为国内领先的CDMO企业,伴随着其产能和业务承接力的进一步提升,业绩仍然具有较大的上升空间。我们预计公司2021-23年EPS分别为0.89、1.58、1.87元。考虑到目前全球创新药研发投入稳步增长以及全球CDMO行业仍处于高度景气,参考可比公司估值,我们给予公司2022年70-75倍PE,对应合理价值区间为110

 紫金矿业

  公司深度报告:量价齐升利润进入释放期,破冰进军锂资源板块

  投资要点。我们认为紫金矿业601899)近5年各金属产量有望持续增长,海外高品位优质矿山将逐步投产,是国内少数有α逻辑的有色公司,随着疫情后复工金、铜价格上涨,量价齐升致公司盈利增长。

  三季报归母净利突破百亿,产量提升凸显阿尔法收益。紫金矿业2021年三季报实现营业收入1689.76亿元,同比增长29.55%;归母净利润113.02亿元,同比增长147.19%,实现超过百亿归母净利润,再次创下历史新高。我们认为紫金矿业三季报归母净利润大幅增长系主营矿产品金、铜、锌价格同比上涨,以及公司由“项目建设年”,进入“产量释放期”,量价齐升贡献业绩新高。

  成本端:佩吉铜金矿高品位矿段降本逻辑兑现。2021年紫金矿业即将投产或达产的矿山中,包括刚果金卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、武里蒂卡金矿、圭亚那金田等,均为海外高品位优质项目,我们认为其成本将显著低于国内矿山水平,导致公司2021年铜、金成本出现明显下降。2021年5月底投产的卡莫阿-卡库拉铜矿中心矿区铜矿品位高达8%,6月进入试生产阶段的佩吉铜金矿上带矿平均品位为3%,首采的超高品位矿段品位将数倍于矿山平均品位,两大矿山铜品位均远远高于国内铜矿。

  拟收购南美高品质锂资源,有望建成世界级盐湖基地。紫金矿业拟以每股6.5加元的价格,现金方式收购NeoLithium(新锂公司)全部已发行且流通的普通股,交易金额约为9.6亿加元(约合人民币49.39亿元),该收购价较新锂公司10月8日的收盘价每股5.49加元溢价约18%,较之前20个交易日的加权平均交易价格溢价约36%。

  NeoLithium在阿根廷Catamarca的3Q锂卤水项目是全球同类项目中规模最大、品位最高的项目之一。项目拥有碳酸锂当量总资源量约756.5万吨,高浓度区域锂品位为926mg/l,体量在全球主要盐湖中排名前5,品位在全球主要盐湖中排名前3,且资源杂质低、开发条件好。

  盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列,我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.62、0.80和0.95元/股,由于我们预计2021年公司卡莫阿铜矿和佩吉铜金矿等将投产运营,公司净利润将迎来快速增长期,参考可比公司估值水平,给予2021年24-25倍PE估值,对应合理价值区间14.88-15.50元,给予“优于大市”评级。

  风险提示。下游需求不及预期。

  黄河旋风

  人造金刚石龙头,跨过盈亏平衡点后,利润预计将快速释放

  培育钻石行业:需求快速增长,供给有限扩张,良性格局有望延续。需求:培育钻石与天然钻石为同一物质,且更具价格优势,除了婚庆场景替代之外,未来更有望打开高频配饰市场,珠宝商正在加快布局。行业数据显示培育钻石的渗透率自2019年来正在以快速的趋势提升,我们预测到2025年全球培育钻石毛坯市场规模将达到205亿元,5年复合增速达33%。供给:受上游压机供应限制以及毛坯生产环节的高壁垒,行业供给仍处于偏紧状态,而目前行业头部玩家因为与上游常年稳定的合作关系将优先获得压机供应,且同时具备技术能力。

  黄河旋风600172)为人造金刚石龙头,超硬材料业务放量有望带动量价齐升。公司目前存量压机有近3000台,从产能及技术水平上均是人造金刚石龙头企业,超硬材料及微粉业务收入占比近7成。2020年底以来行业由于供需矛盾导致超硬材料产品持续涨价,截至2021上半年度,反映公司真实主业的母公司收入同比+54%。公司继续加大对更高毛利率培育钻石业务的投入,产品结构改善将驱动毛利率在未来进一步提升。

  收入跨过盈亏平衡点处水平后,利润预计将快速释放。受明匠智能子公司拖累以及2020年疫情冲击、销售前景恶化下的大额计提影响,业绩出现较大亏损。2020年明匠业务已经完全剥离,而自2020年末超硬材料销售火热,与之相关的资产减值风险已经消退。目前由于较高的刚性成本费用,公司的收入仍处于盈亏平衡点附近,利润对收入的波动敏感。2021年始公司通过自有资金以及与政府合作的方式加大压机购置,产能大幅提升同时伴随超硬材料产品涨价,收入有望在四季度开始快速增长。截至2021上半年,经营或财务杠杆更小的指标如经营净现金流、EBIT、EBITDA已经大幅改善,更加前置地印证了公司业绩的向好趋势。一旦公司跨过盈亏平衡点处的收入水平,利润预计将快速释放。

  投资建议:预计2021-2023年公司营业收入分别为25.6亿/31.1亿/38.9亿,增速分别为4.5%/21.3%/25.2%;归母净利润分别为0.86亿/5.38亿/7.78亿元,2022-2023增速分别为523%/45%(2021年扭亏,略去增速)。参考行业可比公司估值,结合公司在压机数量、技术水平上的龙头地位,给与2022年50倍PE,目标价18.6元,“买入-A评级”。

  风险提示:培育钻石接受度不及预期;行业供给恶化;海外疫情影响中游加工;公司投产不及预期;文中假设不及预期。

  川恒股份

  合作欣旺达,加速公司磷氟锂新能源材料方向转型

  事件:公司公告与欣旺达300207)签订《投资合作协议》成立合资公司,注册资本3亿元,其中川恒出资1.53亿元,持股比例51%。同时公司与欣旺达及瓮安政府签订矿化一体新能源材料循环产业项目投资协议。

  强强联合,加速公司磷氟锂新能源材料方向转型:新成立合资公司经营范围将包括磷矿、锂矿及其深加工。此次矿化一体项目总投资70亿元,其中一期投资35亿元,包括30万吨磷酸铁,20万吨食品级净化磷酸以及3万吨无水氟化氢,预计将于2021年12月启动,2024年初建成投产。二期投资35亿元,包括30万吨磷酸铁,20万吨食品级净化磷酸及3万吨无水氟化氢项目,预计将于2024年启动,2025年建成投产,产能投放后将进一步增强公司盈利能力同时奠定公司磷酸铁龙头地位,加速公司磷氟锂新能源材料方向转型。

  继续绑定磷酸铁锂电池头部公司,充分彰显下游认可度:电动车及储能需求爆发下,磷酸铁锂需求快速增长。考虑供应安全稳定性以及中长期降本需求,下游在快速扩产同时有较强意愿锁定上游优质资源,而上游磷化工企业通过与下游头部企业合资建设的方式也有利于加快产能释放,保证产品销量以及持续进行工艺的升级和优化。此前公司公告分别于贵州福泉地区与国轩集团合资建设不低于50万吨磷酸铁,与富临精工300432)合资建设磷酸二氢锂项目,此次与欣旺达的合作是公司基于公司49%参股子公司天一矿业持有的瓮安老虎洞磷矿发展的第二个矿化一体基地,老虎洞磷矿保有储量3.7亿吨,设计产能500万吨/年,目前正在进行基础设施建设。我们认为川恒凭借自主掌握的贵州地区高品位磷矿石资源、半水湿法磷酸生产工艺以及矿化一体的发展模式,在成本及持续扩产能力上具备显著优势。

  盈利预测与投资建议:我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为3.5、6.6及10.2亿元,分别对应46、25、16倍PE,坚定看好公司磷氟锂新能源材料方向转型,成长空间大,维持“买入”评级,继续坚定推荐!

  风险提示:产能投放进度不及预期、磷矿价格大幅下跌。

  巨化股份

  公司信息更新报告:大幅扩建高端PVDF产能,锂电级已少量销往市场

  大幅扩充PVDF产能,进一步打开高端产品市场,维持公司“买入”评级

  12月3日,公司发布固定资产投资公告,计划分别投资9.79亿元、6.93亿元建设“新增48kt/aVDF技改扩建项目”和“新增30kt/aPVDF技改扩建项目(一期)新增23.5kt/aPVDF项目”,项目所需资金为公司自有资金及自筹资金,预计将于2023年四季度建成投产。上述项目达产后,预计可分别实现销售收入7.81亿元、21.28亿元。我们看好本次项目规划将有效发挥公司产业链一体化、技术和规模等优势,增加高端化、专用化PVDF产品品种,并以此进一步打开高端市场。鉴于项目建设需要一定周期,我们维持盈利预测不变:预计2021-2023年,公司归母净利润分别为8.37、12.24、18.47亿元,EPS分别为0.31、0.45、0.68元/股,当前股价对应PE分别为41.0、28.0、18.6倍,维持“买入”评级。

  锂电催化PVDF价格大幅上涨,公司锂电粘结剂用PVDF已少量销往市场

  据百川盈孚数据,截至12月4日,锂电粘结剂、粉料、粒料级PVDF价格分别为41.5、36.0、32.5万元/吨,较年初增幅分别为277.3%、414.3%、364.3%;PVDF原料R142b价格18.5万元/吨,较年初涨900%。公司现有拥有VDC→R142b→VDF→PVDF上下游完整产业链,竞争优势明显。其中:2万吨/年R142b项目已全部建成投产;VDC产品产能产量居国内第一,占国内市场50%以上的份额;在建1万吨/年PVDF已建成3,500吨/年的产能(乳液法2,500吨/年、悬浮法1,000吨/年),剩余悬浮法6,500吨/年PVDF预计2022年上半年建成。目前公司悬浮法锂电粘结剂用PVDF已销往市场,乳液法光伏级、注塑级PVDF技术成熟可靠,产品供不应求。公司本次新建4.8万吨/年VDF项目将配套8万吨/年R142b;新建2.35万吨/年的PVDF项目将采用悬浮聚合工艺和乳液聚合工艺生产,其中:新增悬浮法PVDF产能1.75万吨/年;新增乳液法PVDF产能6,000吨/年。可以预期,公司锂电级粘结剂用PVDF目前虽仅少量销往市场,但说明公司相关技术已得到验证。未来公司新建项目投产后,同类产品或将较为顺利的导入下游高端客户,同时公司产业链一体化优势亦将得到充分发挥,贡献可观的利润增量。

  风险提示:工艺技术风险、项目建设进度不及预期、项目盈利不及预期。

.60-118.50元,维持“优于大市”评级。