成都银行

  享区域发展红利,打造西部标杆银行

  公司概况:根植成都的领先城商行。成都银行601838)成立于1996年,总部设立在成都,截至2021年3季度末,公司总资产规模达到7465亿元,在国内上市城商行中位列第八。成都国资委实际控制的成都市属国有企业合计持有成都银行股份比例为30.03%,是成都银行的实际控制人,国资控股背景为公司争取优质政企客户和对公业务的开展提供了较强的竞争优势。

  服务成渝高发展,享区域政策红利。公司业务布局集中在成都,截至21H1,超过70%的贷款投向成都地区。2020年中共中央政治局首次明确“成渝地区双城经济圈”的重大国家战略地位,2021年印发的《国家综合立体交通网规划纲要》将成渝和京津冀、长三角、粤港澳并列为国际性综合交通枢纽集群的“四极”,这是成渝双城经济圈首次在国家重大规划文件中与其他3个发达城市群处于同一等级。战略地位的提升,能够带来丰富的基建增量项目,有望进一步突出公司在政府类业务上的资源禀赋优势。

  对公资源禀赋派生低成本存款,负债端表现优于同业。截至21H1,公司负债端存款占比达到77%,居可比上市城商行前列,存款平均成本率仅为1.98%,上市城商行中仅高于宁波银行,体现了公司较强的存款议价能力。展望未来,考虑到公司始终坚持“存款立行”的战略,以及长期以来与地方政府、财政部门建立的良好的稳固合作关系,建立了一批市属重点、政府客户在内的稳定合作伙伴,我们认为公司负债端的竞争优势有望保持。

  持续化解存量风险,资产质量逐步夯实。2016年以来,伴随着地方经济的企稳,客户风险暴露相对充分,公司持续加大风险处置和加强风险管控,资产质量改善趋势明显,不良率逐年降低,资产质量包袱已持续出清。同业对标来看,公司存量资产质量指标已处于行业领先,截至21H1,不良+关注占比仅为1.74%,城商行中仅高于宁波银行、厦门银行601187)、杭州银行600926)。

  投资建议:享区域资源禀赋,看好估值抬升。成都银行作为一家根植成都的城商行,成渝双城经济圈战略升级,公司未来的发展潜力值得期待。此外,公司80亿转债已获证监会审核通过,资本金的补充能够有效支撑公司的规模扩张。目前公司股价对应21、22年PB估值分别为0.92x/0.81x,考虑到公司区域资源禀赋带来的成长性和资产质量优势,我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

  风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)区域经济发展不及预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。

  东珠生态

  深耕生态修复细分领域,积极布局林业碳汇

  公司财务稳健增长。公司在手订单充足,项目盈利质量较高,毛利率和净利率总体呈上升趋势。公司公布2021年第一期员工持股计划,业绩解锁条件为2021-2023年利润增速不低于20%、15%、15%,彰显公司发展信心。同时,与其他园林企业相比,资产负债率常年维持较低水平,基本无有息负债,财务杠杆较小,公司负债久期与资产久期的比值始终维持在园林行业合理线水平上,另外公司大股东常年零质押。总体来看财务风险较小。

  公司在生态环境修复领域形成了核心竞争力。公司属于业内较早进入生态环境修复领域的公司之一,在湿地公园、国储林等领域形成了先发优势。具有领先的生态修复领域的研发能力、技术水平、多项资质和专利,还凝聚了一批可以承接大中型生态湿地、生态修复项目的优秀人才,同时公司董事长席惠明作为中国湿地保护协会的副会长,增强了公司在湿地业务方面的话语权。另外,随着长三角区域一体化发展上升为国家战略,未来长三角地区的生态保护修复投入有望显著增加,得天独厚的地理优势和提早布局有利于推动公司业务承揽过程。

  公司提前布局林业碳汇,有望成为行业龙头。东珠生态603359)设立全资子公司—东珠碳汇(上海)生态科技有限公司,提前布局使得公司具备技术优势和先发优势。首先,公司自成立以来一直专注于林业,与地方政府保持长期的良好合作关系,例如与四川省长江造林局签署战略合作框架协议;其次,公司拥有林业碳汇开发和运营管理的专业团队、专家顾问有利于处理林业碳汇开发涉及复杂且专业的流程问题;再次,公司拥有较强的资金实力。最后,公司与权威第三方审核机构、交易所等如中国林科院和上海环交所等单位都具有良好乃至战略合作的关系。公司入选SEEE碳中和指数,是本次100家沪深两市企业中唯一的园林企业。

  投资建议:公司在生态环境修复细分领域形成了先发优势,另外公司提前布局林业碳汇,有望成为行业龙头。除此,公司长期维持稳健经营的思路,在手订单充裕,财务风险较低。预计公司2021-2023年EPS为1.02、1.17、1.36元/股,2021年目标PE为21倍,对应目标价21元。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。

  风险提示:行业政策风险、市场竞争风险、林业碳汇业务开拓不及预期。

  李子园

  公司信息点评:鹤壁李子园正式投产,区域迈向全国关键布局

  事件:据公司微信公众号,2021年12月18日鹤壁李子园605337)食品有限公司投产典礼在鹤壁市浚县李子园工业园隆重举行。

  点评:

  从区域迈向全国的关键布局。据公司招股说明书,IPO项目之一的河南鹤壁工厂将新增年产10.4万吨含乳饮料产能。而另据公司微信公众号,鹤壁李子园也是李子园公司从区域性企业转向全国性企业的重要布局。鹤壁李子园项目在全国5个同类项目中,投资规模最大,并引进具有国内先进水平的含乳饮料生产线和具有国际先进水平的检验检测仪器。

  鹤壁李子园的建成投产将充分利用浚县产业园区食品产业集群优势,在提高生产效率及产品质量的同时,促进企业的可持续发展。投产后预计年产值可达6亿元,预计实现税收5000万元。

  根植华东市场,全国新市场加速成长。公司市场与渠道主要集中于华东区域,2020年华东市场销售占比为56.81%,经销商数目占比为38.31%,而华东以外区域市场空白较大。公司一方面继续保持华东市场稳健成长,另一方面持续加速全国市场扩张。2021年前三季度,公司华东市场收入同比增长37.70%,经销商数目较2020年年底增长11.5%,而华东以外市场(华中/西南/华北/华南/东北/西北)收入同比增长59.26%,经销商数目较2020年年底增长33.70%。

  公司已在原来浙江金华单一基地的基础上,在浙江金华、浙江龙游、江西上高、云南曲靖建成四个自有生产基地和拥有多个委托加工生产基地的全国性布局企业。此外2021年10月28日江西李子园食品有限公司二期项目建设正式启动。我们认为,随着鹤壁李子园投产,以及未来江西李子园二期项目的建成投产,公司在全国范围内生产基地布局将进一步得到加密,并能够更好地贴近区域市场、降低产品物流成本,提高产品供应的及时和稳定性,进一步满足全国市场扩张的需求。

  2017年由于快速增长的销量需求,自有生产基地超负荷运转,公司便以委托加工模式生产42%的产品。2018年随着公司陆续投产江西上高和浙江龙游生产基地,委托加工模式占比从2018年的37.66%下滑到2020年1-6月的18.08%。我们认为公司自有产能依然不足,制约了未来扩张发展。

  盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为14.56/19.28/24.13亿元,归母净利润分别为2.72/3.61/4.51亿元,对应EPS分别为1.26/1.67/2.08元/股。结合可比公司估值情况,并考虑公司的快速业绩增长,给予公司2021年40-50倍的PE估值,对应合理价值区间为50.4-63.0元/股,维持“优于大市”评级。

  风险提示。(1)食品安全风险,(2)市场竞争加剧,(3)新渠道、新市场拓展不及预期。

  中科创达

  布局智能驾驶领域,2022年有望突破

  维持目标价170.04元,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为1.53元、2.18元、3.02元,维持目标价170.04元,维持“增持”评级。

  成立智能驾驶平台公司,定位软硬一体市场领先者。公司成立了智能驾驶平台公司,定位自动驾驶域控制器和中央计算平台,成为软硬一体,市场领先者的目标。公司深耕汽车OS多年,具备了座舱、低速自动驾驶域等技术,而且和全球芯片巨头高通有着良好的合作,将来软件平台和芯片平台生态的完备,将进一步加强公司的核心竞争力。

  助力高通Ride平台未来将加速落地。高通近两年也在持续发力自动驾驶,并购了Veoneer,将Arriver的软件补充到了芯片平台之上,此外公司的软件平台也能帮助高通完善编辑器、工具链,将整个软件都打通,未来有望加速在主机厂的落地。

  自动驾驶分级标准22年推出,后续将有更多法规政策为自动驾驶的标准体系建立作支撑。市场监管总局将针对自动驾驶出台《汽车驾驶自动化分级》国家推荐标准,将于2022年3月1日正式实施。意味着中国将正式拥有官方自动驾驶分级标准,后续将有更多法规政策为自动驾驶的标准体系建立作支撑。

  风险提示:市场竞争加剧的风险;下游市场拓展不及预期的风险。

  恒生电子

  长坡厚雪的金融IT,格局优越的长跑冠军

  金融IT龙头,云化促进变革:恒生电子600570)2008年-2021年连续14年入选FINTECH100全球金融科技百强榜单,2021年排名第38位。恒生电子做证券IT起家,后拓展至银行、基金、信托等多领域,业务广度不断扩大,业绩长期稳健增长,2010-2020年营收复合增速高达17%,扣非净利润复合增速为15%。2018年公司制定了“Online”的云化主题战略,全面启动产品技术、解决方案和服务体系、创新业务的升级。云化战略将升级恒生技术架构,调整组织结构,提升产品竞争力,更快响应客户需求,助力恒生强者恒强。

  金融IT行业是长坡厚雪赛道,恒生电子充分受益:金融IT市场营收源于金融机构的IT投入。1)金融业IT需求日益增多。金融行业业务创新、监管创新和技术创新三大创新带来源源不断的IT建设需求。2)资本市场参与主体增多扩大金融行业规模。一方面,居民非金融资产转向金融资产,其中权益资产占比不断提升;另一方面,资本市场可投资标的数量、品类逐渐增多。3)金融IT支持政策陆续出台,金融科技发展已经上升为国家高度。需求、供给、政策三驱动,我们认为金融IT市场(证券、基金、银行)2021-2025年营收规模复合增速有望保持在20%以上。4)金融机构对IT系统粘性较高,替换周期长,先发优势与市占率是关键。

  恒生电子营收增速与A股交易量增速相关性较高,持续受益于金融行业稳步发展红利。恒生电子格局优越,稳中求变,是金融IT赛道的长跑冠军:1)高市占率带来核心竞争优势。金融机构对IT系统粘性较强,恒生电子卡位客户粘性最强的核心交易系统,在多个关键产品领域高市占率,这为恒生带来了稳定客户群和可持续收入。2)强议价权和高产品化不断提升盈利质量。恒生电子坚持“产品化”战略,2020年销售毛利率高达77%。恒生电子行业议价权较强,2020年应收账款营收占比仅为13%,2019年预收账款营收占比高达37%,位居行业可比公司前列。3)方向一:业务不断做深。恒生2011-2020年研发费用率保持在30%以上,坚持技术领先,打造全方位的产品矩阵,不断深入客户业务,从前台到后台,提供更新更优质的服务。4)方向二:业务不断做广。自研和收并购是恒生业务做广的重要手段。一方面,恒生走出权益市场,向银行、保险等新领域进发;另一方面,恒生坚持“国际化”战略,引进国外先进产品与商业模式,开拓国际市场,买下国际领先厂商产品。

  盈利预测与投资评级:金融IT赛道长坡厚雪,格局稳定;恒生电子市占率较高,产品具有广泛认可度和客户粘性,同时通过业务做深、做广,不断加强竞争力。据此,我们预计公司2021-2023年归母净利润为16.25/20.25/25.51亿元,对应56/45/36倍PE。2021年12月20日总市值/扣非归母净利润和P/OCF估值分别处于2016-2020年40%/55%分位,处于历史相对较低位置,安全边际充足,成长空间广阔,维持“买入”评级。

  风险提示:1)北交所进展不及预期;2)新一代产品推广不及预期;3)银行、保险领域业务拓展不及预期。

  华润微

  动态点评:SiC新品推出,丰富产品线

  【事项】

  研发成果取得新突破,发布SiC新产品。公司发布SiC新产品,SiCJBS第二代产品击穿电压为650V和1200V,导通电流为2A-50A,漏电流为100uA,技术达到国际领先水平;SiCMOS产品击穿电压为1200V,导通电流为10A-120A,导通电阻为15mR-300mR。

  公司IGBT产品制造工艺技术全面升级,性能参数对标国外。据公司2020H1财报披露,公司IGBT通过6吋平台产品技术升级,实现芯片面积缩小。同时,公司制造工艺技术全面提升至8吋,自主研发的8吋650V、1200VIGBT工艺平台已建立完成。公司生产的1200V40AFS-IGBT产品在工业领域实现量产;新一代的650V40AFS-IGBT样品技术参数达到国外对标产品水平,已送样给客户进行评估。

  IGBT产品下游应用领域拓展,收入逐渐放量。依托持续的技术升级,公司生产的IGBT产品目前具有了以下特点:1)采用Trench-FS工艺及超薄晶圆加工技术;2)导通电压低、开关损耗小;3)可靠性高、适用性强。在此基础上,公司通过IGBT芯片模块化,进一步延伸下游产业链,提高产品在成熟应用领域的竞争力,目前已成功向工业、白电领域拓展,2021上半年IGBT产品收入同比增长94%。

  【评论】

  前瞻布局SiC,覆盖功率器件行业齐全。公司前瞻性的布局SiC器件,SiC二极管方面,公司于2020年7月宣布建成国内首条6吋SiC商用生产线并正式投产,目前生产的SiCJBS产品系列覆盖650V、1200V,主要应用于光伏逆变器、通讯电源、服务器和储能设备等领域。公司自主研发的新一代SiCJBS综合性能指标达到业界先进水平,多款产品实现量产。2021年公司持续推出新产品,继续拓展SiC领域,填补覆盖的空白。

  盈利预测。公司是中国领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化运营能力的半导体企业,产品覆盖齐全,我们预计随着公司产能持续扩张,SiC和IGBT技术持续突破,业绩或将实现稳定增长。预计公司2021-2023年营收为93.1/109.9/127.5亿元,归母净利润为22.3/25.6/29.2亿元,EPS为1.83/2.11/2.40元/股,对应当前股价的PE为34.35/29.92/26.25倍,重新覆盖,给予公司“增持”评级。

  【风险提示】

  SiC技术突破不及预期,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。

 福斯特

  深度研究报告:胶膜龙头引领行业,成本优势持续强化

  公司是专注于光伏胶膜生产的行业龙头。公司位于光伏胶膜行业第一梯队,自2003年成立以来,一直专注于光伏胶膜业务,并于2009年扩展光伏背板业务、2015年扩展电子材料及功能膜材料业务。截至2020年底,公司胶膜产能10.51亿平米,全球销量8.65亿平米,对应全球份额约55%-60%,大幅领先二梯队厂商,持续引领全球光伏胶膜供应市场。

  公司胶膜业务具有较高know-how壁垒和成本优势,盈利能力大幅领先同行业公司,且该竞争优势可长期延续。光伏胶膜原材料占成本比重较高,不同企业之间存在对于原材料利用水平的差异,进而影响不同企业的毛利率水平。原材料占胶膜成本的90%,树脂成本占原材料的90%左右。原材料利用水平高,使得福斯特603806)的胶膜原材料用量较同行业其他公司低;原材料利用水平叠加规模效应,使得福斯特的产品成本水平低于行业其他公司,具备成本优势。

  福斯特的龙头地位使得其对于行业的毛利率具有影响力。由于福斯特长期保持较高的市场占有率,与下游客户合作深入,相对于其他竞争者有无形的优势,可以获取较强的定价能力,其毛利率会随着规模的不断扩大而更加稳定。且福斯特对行业有毛利率的管控权,因而可以实行有效的市场策略,压缩行业毛利率,影响同行业的扩产意愿。福斯特胶膜的平均毛利率在2017-2020年保持高出第二梯队的海优新材5-6个百分点。

  公司管理能力突出,具有稳定的经营能力,优秀的供应链管控能力。公司期间费用率常年维持在6%-7%,相较于第二梯队的海优新材有2-3个百分点的优势。公司产能利用率常年维持高位,历史上常年比第二梯队的海优新材高出2-9个百分点,体现了公司明显优于其他公司的供应链管控能力和稳定的生产经营能力。公司人均创收较同行业可比公司高出70-150万元/人,人均创利高出同行业可比公司22-40万元/人。

  胶膜环节行业集中度高,一二梯队差距显著。我国光伏胶膜企业全球市占率持续增长,CR4全球市占率为81%。福斯特作为市占率第一的企业,2020年全球市占率54%,第二梯队公司市占率距离福斯特有较大差距。第二梯队的海优新材和斯威克市占率分别达到13%、10%,赛伍技术603212)光伏胶膜市占率为4%。

  盈利预测与估值分析:我们预计2021-2023年公司营业收入分别为134/158/198亿元,同比增长60%/17%/26%,归母净利润分别为21/24/29亿元,同比增长33%/16%/20%。给2022年60x估值,对应目标价151.84元/股。首次覆盖,给予“推荐”评级。

  风险提示:公司产能扩张不及预期;行业竞争加剧导致胶膜价格下降超预期;公司成本下降不及预期;EVA粒子成本上涨超预期;光伏新增装机不及预期;公司新业务推进不及预期。

  纳思达

  奔图电子快速增长,完成过户,完善打印机全产业链布局

  公司公告:发行股份及支付现金购买资产、募集配套资金新增股份上市,完成对奔图电子收购。发行股份及支付现金购买资产情况:奔图电子100%股权作价为66亿元,其中发行股份价格为29.31元/股,发行股份数量为171,136,112股,股份支付对价50.16亿元,现金支付15.84亿元。配套募集资金情况:非公开发行股票的发行价格为32.11元/股,发行数量为155,714,730股,募集资金总额为4,999,999,980.30元。

  奔图电子来自信创及商业市场收入快速增长。奔图电子主要生产激光打印机及相关耗材,产品系列包括A4系列及A3系列,受益于国内信创市场及商业市场的快速发展,奔图电子收入及利润快速上涨,20年实现收入22.52亿元,归母净利润2.83亿元,并且承诺21-23年归母净利润分别为4.03、5.14、6.87亿元。奔图已完成2021年业绩承诺目标,预计全年有望实现加速增长,2021前三季度奔图打印机出货量同比增长超50%,奔图(PANTUM)激光打印机在全球市场的占有率、品牌知名度进一步提升,实现营业收入28.05亿元,同比增长117.75%,净利润5.13亿元,同比增长363.40%。

  公司通过配套募集资金不超过8.36亿元用于建设高性能高安全性系列激光打印机产品,进一步扩大奔图电子产能,后续有望大幅增加高端A3系列产品产能。并且近期公告,通过在合肥拟十年内累计投资50亿元,打造打印机及耗材生产基地、区域总部及研发中心项目。预计合肥将成为公司除珠海基地外,在中国中部地区增设的第二制造中心,计划建设年产200万台打印机及配套耗材。有助于提高供应链效率,节降物流成本,提升产品竞争力,扩大市场份额,加快构建产业布局,助力公司五年内冲击全球激光打印机市场占有率25%的宏伟目标。

  中国市场及中国品牌在打印机领域重要性日显,国产化进程加快。2016年至今,中国市场及中国品牌在全球打印机市场中的地位日益凸显,一方面中国市场增速高于全球平均水平,另外一方面,中国品牌在以纳思达002180)为主的企业近几年的努力下,市场份额已显著提升,其中,奔图电子在全球份额排名从2011年的第18位已经提升至2020年第7位,利盟及奔图合计市场份额已达6%,跻身全球前四。

  打印机市场盈利主要依靠持续不断的耗材销售带来。耗材是打印机产业链的核心收入及利润来源,从目前的使用结构来看,国内原装硒鼓用量不超过20%,较全球水平仍有很大的提升空间,兼容墨盒使用比例与全球基本一致。企业经过几年打印机销售后,当市场中存量打印机达到一定规模后,我们认为公司财务将进入正循环状态,即耗材的收入规模逐步提升,主要盈利来自于持续不断的耗材销售。参考主要打印机企业惠普公司及兄弟科技002562)情况,进一步印证了行业的“剃须刀”盈利模式。

  奔图电子成为公司完善产业闭环的重要一步。维持对原上市公司业务2021-2023年业绩预测,预计归母净利润分别为7.78、9.04、15.17亿元,考虑到奔图电子2021年已完成收购,预计2021-2023年奔图电子实现归母净利润分别为6.84、8.75、11.73亿元,对应上市公司净利润分别为14.62、17.79、26.9亿元,维持“买入”评级

  风险提示:信创市场的不可控性、高端打印机竞争激烈。

  道通科技

  2021年股票激励计划点评:恪守原则,笃定前行

  持续构建核心骨干团队,笃定践行长期发展目标。该激励计划拟授予的限制性股票数量620万股,占该激励计划草案公告时公司股本总额的1.38%。其中,首次授予596.3万股,预留23.7万股。该激励计划激励对象共计216人,授予价格为52元/股,有效期自限制性股票授予之日起至激励对象获授的限制性股票全部归属或作废失效之日止,最长不超过60个月。此外,本次激励计划涉及的216人,占公司员工总人数(截至2021年9月30日公司员工总数为2383人)的9.06%,包括高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的技术骨干和业务骨干等,当中同样包含部分外籍员工。我们认为,通过本次激励计划将更加促进公司核心人才队伍的建设和稳定,从而有助于公司更加长远的发展。

  现阶段重视研发投入着眼未来,配套“诊检充储”数字一体化方案有效解决新能源行业痛点。公司2021年前三季度研发投入合计3.63亿元,同比增长92.06%,单三季度投入1.41亿元,同比增长89.56%;研发占比来看,前三季度占比22.21%,较去年同期提升4.6个百分比,主要系新能源、ADAS系统以及智能云服务等环节加大投入。公司于2021年9月25日在三亚正式发布“诊检充储”数字一体化全链路融合方案,帮助有效解决新能源行业痛点,不仅提升新能源电池及用车安全性能,同时也进一步解决电池质量和稳定性问题,更高效的保证充放电及检修维保的质量。未来,道通将形成以传统诊断+新能源配套服务+汽车后市场零部件为一体的服务体系,叠加云化服务和配套能力,公司将在诊断维修领域更上一个台阶。

  公司依托新品放量周期及付费率提升红利,营收维持高增长,利润有望逐步走强。产品层面,持续推进TPMS、ADAS及电动车检测相关业务的开展和创新研发,增强与整车厂、第三方以及产业链上下游的合作;渠道端,推进欧洲持续渗透。综上所述,我们预计公司2021-2023年公司归母净利润分别为4.85、8.25和12.17亿元,对应当前PE分别为75X、44X以及30X,维持“买入”评级。

  海螺水泥

  坚定减碳,看好“现金牛”的绿电投资

  一、事件

  近期,受兖矿能源600188)布局新材料新能源影响,市场较为关注传统企业转型升级的变化,我们梳理龙头海螺水泥600585)(包含集团)2021年对节能减排、新能源领域的投资表现,可以看出,海螺在“风光电”的布局明显加快,也为碳减排、碳交易提前奠定优势。

  二、点评

  布局新能源受政策鼓励,有利降碳、节电,直接意义是降本、增强竞争力

  在双碳前提下,节能减排与企业成本直接挂钩。10月26日,国务院发布《2030年前碳达峰行动方案》,提出在推动建材行业碳达峰过程中要因地制宜利用风能、太阳能等可再生能源。同时作为高耗能行业,水泥市场交易电价不受上浮20%限制。

  ①降低煤耗:2020年海螺水泥合计消耗煤炭3464万吨,今年煤价上涨成本压力陡增,10月煤价峰值为2592.5元/t,往年以500-600元/t为主,企业有充足动力降低单吨煤耗,通常采取技改方式实现,例如分解炉扩容提高煤炭燃烧效率,篦冷机设备升级提高热能回收效率,2020年海螺针对24条熟料产线分解炉扩容、28条熟料产线篦冷机技改,熟料平均标准煤耗下降3kg,此外正在试点推广的技术还包括富氧燃烧等。

  ②降低电耗:2020年总耗电量144.7亿kwh,余热发电是海螺工厂标配,装机总量为1263MW,全年累计发电量87.14亿kwh,约占全部电量需求的38%。也可以通过技改,例如锟压机技改提高水泥磨运转效率、降低工序电耗。如果外购电用光伏、风电替代,将迅速减少用电成本。

  ③绿电投资:2021年12月4日,广西兴安海螺18兆瓦光伏发电项目开工。12月3日,海螺水泥签订凤阳光伏产业园项目合作框架协议,规划项目包括石英岩矿山和深加工、光伏玻璃生产、光伏组件、太阳能发电、淮河码头等。11月13日,宣城市政府、海螺集团、华晟新能源围绕新能源产业投资、光伏技术研究等签署战略协议。10月29日,海螺水泥投资23亿元实施益阳海螺新材料、新能源综合开发项目。9月17日,海螺集团聘任中国工程院院士彭寿为首席科学家(曾获全球玻璃“奥斯卡大奖”)。8月30日,海螺水泥以4.43亿元收购海螺新能源公司100%股权。

  ④资金优势+地利:在手现金充裕,前三季度货币资金635亿元,交易性金融资产263亿;一体化布局借助区位优势,例如安徽凤阳石英砂矿产丰富,公司工厂遍布全国,既有富风领域(西北),又方便落地分布式光伏。此外,水泥同行同样具有降碳需求,公司未来如有余电外售渠道较多。

  三、投资建议

  我们提示重视基建链,基建投资有望发挥“抓手”作用,有效对冲明年尤其Q1的下行压力;关注新旧能源转换升级,投资绿电龙头占优。我们预计2021-2023年归母净利分别为351.7、358.6亿、359.7亿,12月17日收盘价对应动态PE分别为6、6、6x,估值低于历史中值,维持“推荐”评级。

  四、风险提示

  国内政策变化、国际经济形势变化不及预期;天气变化不及预期;绿电投资进展不及预期。